ALICANTE. Joaquín Fernández, director de Renta 4 Banco en Alicante, trae esta semana a los lectores de este diario la 'Cartera 5 Grandes' de la entidad, que en esta ocasión está compuesta por Acerinox, CaixaBank, Ferrovial, Inmobiliaria Colonial y Repsol. Se trata de un portfolio diversificado, de cotizadas de sectores bien distintos, basado en la selección de valores por criterios de ponderación con su índice y por empresas con recurrentes flujos de caja y elevadas retribuciones por dividendo. A continuación el análisis valor a valor:
ACERINOX
El peor entorno del mercado europeo de cara al cuarto trimeste ha provocado una fuerte corrección de los títulos que nos parece exagerada. Aunque somos conscientes de que el fuerte repunte de las importaciones de Asia a Europa (total importaciones 30% del mercado) ha provocado una fuerte caída de los precios y un deterioro de la visibilidad del negocio, creemos que la Comisión Europea aprobará con carácter definitivo las medidas de salvaguarda anunciadas en julio. La fecha límite es el 4 de febrero 2019 aunque creemos que se anunciarán antes. En nuestra opinión, estas medidas serán efectivas para reducir el elevado nivel de importaciones y permitirán una recuperación de precios, teniendo en cuenta el buen comportamiento de la demanda final. Aparte, la elevada exposición de Acerinox al mercado norteamericano (>50% ventas del grupo), que sigue mostrando una gran fortaleza y mantiene las buenas perspectivas, debería ser un gran apoyo para los próximos trimestres y, además, le permite mantener una menor dependencia a Europa que sus competidores. A EV/EBITDA 19e 6,6x cotiza con un descuento muy elevado (26%) frente a su media histórica de 8x. Sobreponderar. Precio objetivo: 14 euros.
CAIXABANK
Ratios de solvencia sostenibles, mantienen objetivo entre el 11%-12% de CET 1 FL y balance equilibrado. Excelente comportamiento del negocio de Seguros que continuará contribuyendo al margen bruto aumentando su peso (6,4% del margen bruto 2018 R4e). Las cifras en 2018 confirman la visibilidad de cumplimiento de la guía para el conjunto del año, donde esperan finalizar con un margen de intereses creciendo en la parte alta del rango objetivo del +2% - 3% i.a y en la parte baja del +3%-4% en comisiones netas i.a esperado, con el resto de líneas de ingresos principales creciendo a tasas entorno al 4%. Una evolución de los ingresos que debería ser más que suficiente para absorber un aumento del +3%e de los gastos de explotación recurrentes. Por lo que respecta a la calidad crediticia esperan mantener el coste del riesgo por debajo del 0,3% (vs 0,2% 9M18) y alcanzar un Rote entre el 9% - 11% (vs 8,4% 2017). El 27 de noviembre presentará un nuevo Plan Estratégico 2019-21. En revisión (anterior 4,34 euros). Sobreponderar.
FERROVIAL
Compañía con un gran valor de los activos en los que está presente que suponen grandes entradas de caja por los dividendos que reparten, con buenas perspectivas de crecimiento y una estructura financiera muy sólida. Proyectos importantes sitúan sus carteras, construcción y servicios en niveles elevados, proporcionando buena visibilidad, si bien es cierto que se observa cierta ralentización de la actividad y presión en márgenes. En 2018 esperamos que se haya puesto fin a la tendencia a la baja pero no esperamos mejoras significativas respecto a este año (las dudas principalmente están en servicios), las mejoras vendrán a partir de 2019 cuando entran proyectos importantes a las cuentas. Posiblemente se vea favorecido por el aumento de los tipos en Estados Unidos por la mejora correspondiente en las tarifas de la autopistas. La compañía recientemente informó que se encuentra analizando la venta total o parcial del negocio de Servicios, a la espera de que se comuniquen avances, y todo dependiendo del precio de la operación, la división de servicios la consideramos estratégica para el grupo por la elevada vinculación al negocio constructor, y el potencial a futuro es atractivo. Pendientes del Brexit y sus implicaciones finales en las distintas economías por su elevado peso en la región. Sobreponderar. Precio objetivo: 22,5 euros.
INMOBILIARIA COLONIAL
Nos mantenemos optimistas en el valor tras la corrección sufrida en los últimos meses después de un comportamiento excepcional en el último año. La pujanza del sector inmobiliario en España, impulsado por el ciclo económico, debería apoyar la generación de rentas y el crecimiento del NAV. Después de la OPA e integración de Axiare y la ampliación de su posición en SFL hasta el 81%, consolida su liderazgo en el segmento de oficinas en Madrid, Barcelona y París. En este sentido, la estrategia futura del grupo pasa por la desinversión en activos no estratégicos y, previsiblemente, por la venta a m/p de los activos logísticos y retail heredados de Axiare, lo que supondría entre 250-300 millones de euros disponibles para la reinversión y reposicionamiento de activos CBD. Vemos gran potencial de mejora en Madrid, gracias al previsible crecimiento en las tasas de ocupación, mientras Barcelona y París ya están prácticamente a plena ocupación, los tres mercados estarán apoyados por la continua reversión de rentas, con los nuevos contratos creciendo a doble dígito. La gestión activa de la deuda (40% Loan to value) y la calidad de los activos del grupo ha llevado a Standard & Poor’s a revisar la calificación crediticia de la compañía, elevándola hasta 'BBB+', la mayor alcanzada jamás por una inmobiliaria española y que supone una mejora de las condiciones de financiación. Con una gran visibilidad, esperamos continuar viendo crecimientos tanto en rentas como en NAV alcanzando en 2019, según nuestras estimaciones, los 390 millones de euros y 10,8 euros por acción respectivamente. Sobreponderar. Precio objetivo: 11,1 euros.
REPSOL
Una vez cumplidos/superados los objetivos del anterior plan (2016-20) con dos años de antelación, Repsol ha actualizado su estrategia a 2020. En base a un precio del crudo de 50 dólares/barril (hipótesis que se antoja conservadora), la petrolera añade el crecimiento al valor y resiliencia del anterior plan (presentado en 2015) y cuyo cumplimiento le ha permitido 'navegar' bien en un entorno de precios bajos. La actualización estratégica no supone grandes sorpresas con respecto a lo esperado por el mercado, que lo ha recibido positivamente, en nuestra opinión valorando la disciplina financiera (las inversiones serán eminentemente orgánicas, y una tercera pata del negocio, que vendrá a sustituir el hueco dejado por la venta de Gas Natural, se irá construyendo poco a poco en los próximos dos-tres años, siempre bajo la premisa de que la rentabilidad supere su coste de capital, apalancándose en sus capacidades y su actual base de clientes y buscando nuevas oportunidades en negocios de alta rentabilidad. Aquí se enmarca la reciente adquisición de activos de Viesgo por 750 millones de euros) y la mejora de la retribución al accionista hasta 1 euro por acción en 2020 (RPD 6%), así como la capacidad de la petrolera para resistir a bajos precios del crudo (breakeven CF libre a 50 USD/b). El plan se autofinancia a esos bajos niveles de precio del crudo y garantiza un elevado grado de flexibilidad financiera (DN/EBITDA 2020e 0,7x vs 1,1x media sectorial). En caso de precios del crudo superiores de forma recurrente, la petrolera tendrá margen para incrementar las inversiones orgánicas de crecimiento (dispone de oportunidades que puede acelerar tanto en upstream -Duvernais, Baskin…- como en downstream -estaciones de servicio en otros países, trading…-) y para realizar recompras de acciones adicionales a las necesarias para compensar el efecto dilutivo del scrip dividend. Positivo impacto esperado de la regulación IMO 2020 en downstream. Reiteramos sobreponderar. Precio objetivo: 18,4 euros.