Tenga en cuenta a Merlin Properties, Telefónica, Cellnex, Ferrovial y Repsol

ALICANTE.  Joaquín Fernández, director de Renta 4 Banco en Alicante, trae esta semana a los lectores de este diario la 'Cartera 5 Grandes' de la entidad, que en esta ocasión está compuesta por Merlin Properties, Telefónica, Cellnex, Ferrovial y Repsol. Se trata de un portfolio diversificado, de cotizadas de sectores bien distintos, basado en la selección de valores por criterios de ponderación con su índice y por empresas con recurrentes flujos de caja y elevadas retribuciones por dividendo. A continuación el análisis valor a valor:

MERLIN PROPERTIES

Constituye la mayor empresa inmobiliaria de España con una cartera de activos valorada en más de 12.200 millones de euros, diversificada sectorial y geográficamente entre España y Portugal, dos de los mercados inmobiliarios con mayor pujanza de Europa, y una capitalización superior a los 5.000 millones de euros, lo que garantiza su liquidez y visibilidad. De cara al futuro, la compañía continuará centrándose en el plan de desinversiones en activos no estratégicos  y reposicionamiento, reforma y desarrollos selectivos, primando el segmento logístico por su gran potencial de crecimiento en España gracias a la mayor penetración potencial del comercio online. De esta forma, el objetivo de la compañía pasa por reequilibrar la procedencia de sus ingresos hasta un 40% oficinas, 20% Logística, 20% High Street Retail y 20% Centros Comerciales, y ganando un mayor peso en el el mercado portugués así como la reducción de deuda por debajo del nivel actual del 40% LTV. 

La evolución de los ingresos estará marcada por las mejoras en las tasas de ocupación de la cartera, que se espera alcance niveles de ocupación entre el 94%-96% frente al 93% actual, así como a la reversión en rentas, que continúan creciendo con las últimas renegociaciones de contratos creciendo al 6,5% en oficinas, 3,5% en centros comerciales y 9,2% en logística. Por lo que respecta a la rotación de activos, tras la venta de Testa y de 166 sucursales de Tree al BBVA, esperan continuar deshaciéndose de otros activos no estratégicos. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor con un NAV EPRA que se sitúa en 14,81 euros/acc en 2018, +12% vs 2017, cotizando con un descuento del 30% sobre los precios actuales, con una sólida generación de flujos de caja que le permite sostener una atractiva rentabilidad por dividendo del 4,5%. Le adjudicamos un precio objetivo de 14,16 euros bajo la recomendación de sobreponderar.


TELEFÓNICA

La evolución del negocio se ha visto muy afectada en 2018 por la depreciación de las divisas Latam mientras que la capacidad de crecimiento sigue mermada por la regulación y competencia en algunos mercados (México, Chile, Perú). Una de las grandes prioridades de Telefónica sigue siendo la reducción de deuda. Recientemente ha vendido sus divisiones en Centroamérica y estaría negociando, entre otros activos, la venta de sus centros de datos. Insistimos en que la venta de su negocio en Reino Unido sería el principal recurso del que dispone la directiva para conseguir una reducción significativa de su apalancamiento, actualmente en 2,7x EBITDA. 

En España, fuerte crecimiento en 'Fusión', que se ve impulsada por el mayor esfuerzo en contenidos (fútbol, deporte, series). La reducción de gastos del plan voluntario de bajas será clave para contrarrestar el mayor coste de contenidos y creciente competencia en el segmento bajo. Telefónica paga un dividendo atractivo (0,40 eur/año en efectivo) y creemos que sostenible (RPD > 5%) teniendo en cuenta que mejore su evolución operativa y contención de capex previsto para los próximos años. En nuestra opinión, los títulos muestran un escenario negativo, aunque somos conscientes de que el sector de telecos tendrá que generar caja contando con un crecimiento reducido. Precio objetivo: 9,2 euros. Sobreponderar.

CELLNEX

El crecimiento orgánico anual medio supera el +4% anual desde la salida a bolsa (vs +3%/+4% previsto), destacando la sólida generación de caja (80% s/EBITDA), esperando que el EBITDA 2019 se sitúe dentro del rango 640-655 millones de euros (>+10% vs 2018). Además, se espera que el flujo de caja crezca +10% i.a. con mejora del dividendo también de +10%. Confiamos en el negocio de las infraestructuras de telecomunicación de cara al futuro, los grandes avances en Big Data, el vehículo autónomo y la robótica serán sectores relevantes las próximas décadas, siendo las redes de comunicación un factor clave para su desarrollo y aplicación. Además, la consolidación prevista del sector de telecomunicaciones en Europa podría llevar a oportunidades adicionales. 

La compañía quiere seguir consolidando su posición en los mercados europeos donde está presente, analizando la posible entrada en países como Alemania, Bélgica, Dinamarca, Portugal, Austria o Irlanda. Recordamos que Cellnex exige una TIR mínima de doble dígito bajo en cada proyecto que le permita garantizar la inversión realizada, sin perjudicar a la generación de caja. En este sentido, la compañía lleva a cabo una ampliación de capital por el 28,9% del capital (1.200 millones de euros), con el compromiso de los principales accionistas para suscribir la misma, se captarán 1.200 millones de euros para financiar alguna operación en el corto plazo. Precio objetivo: 27,13 euros. Sobreponderar.


FERROVIAL

Compañía con un gran valor de los activos en los que está presente que suponen grandes entradas de caja por los dividendos que reparten, con buenas perspectivas de crecimiento y una estructura financiera muy sólida. Proyectos importantes sitúan sus carteras, construcción y servicios en niveles elevados, proporcionando buena visibilidad, esperando que continúe la recuperación de los márgenes en construcción. En 2018 esperamos que se haya puesto fin a la tendencia a la baja pero no esperamos mejoras significativas respecto a este año (las dudas principalmente están en servicios), las mejoras vendrán a partir de 2019 cuando entran proyectos importantes a las cuentas. 

La compañía recientemente informó que se encuentra analizando la venta total o parcial del negocio de Servicios, a la espera de que se comuniquen avances, y todo dependiendo del precio de la operación, la división de servicios la consideramos estratégica para el grupo por la elevada vinculación al negocio constructor, y el potencial a futuro es atractivo. Pendientes del Brexit y sus implicaciones finales en las distintas economías por su elevado peso en la región. Precio objetivo: 22,5 euros. Sobreponderar.

REPSOL

Ha cumplido con todos los parámetros de su guía 2018, tanto operativos (producción 715.000 barriles al día, margen de refino 6,2 USD/b) como financieros (EBITDA ajustado 7.619 millones de euros), capex 3.874 millones de euros y deuda neta 3.439 millones de euros.

Repsol está en la buena dirección para cumplir con los objetivos de su estrategia 2018-20 enfocada a una mayor retribución al accionista (+8% anual hasta DPA 1 eur/acc en 2020, RPDe 6,5%; en 2019 DPA 0,95 eur/acc, manteniendo el formato scrip con recompra del 100% de las acciones para compensar totalmente el efecto dilutivo), un crecimiento rentable de los negocios de Upstream & Downstream en cualquier escenario de precios (breakeven de CF libre objetivo 2020 del grupo en 50 USD/b, en 2018 ya se ha situado en 54 USD/b) y el desarrollo de un negocio de Gas&Energía de bajas emisiones de carbono a través de los activos recientemente adquiridos a Viesgo. Reiteramos sobreponderar, con un precio objetivo de 18,4 euros.