VALÈNCIA. El 1 de febrero de 2022 comienza el Año del Tigre, según el calendario lunar chino. En China, el tigre es símbolo de fuerza y valentía, que trae esperanzas para el nuevo año. En el último Año del Tigre, hace doce años, China logró superar a Japón como segunda economía mundial. Desde entonces ha seguido creciendo con dinamismo. ¿Marcará el nuevo Año del Tigre el inicio de otra fase importante de desarrollo de la economía china y una recuperación de las acciones y bonos?
China afrontó bien las consecuencias económicas de la covid-19, lo que llevó a que los precios de los activos fueran positivos en 2020. Sin embargo, 2021 fue un año extremadamente desafiante para los precios de los activos chinos, ya que el Banco Popular de China endureció la política monetaria y la regulación en sectores como la educación e internet. El crecimiento se debilitó aún más en el año, ya que la política de 'cero covid' frenó el consumo, las empresas inmobiliarias sobreapalancadas tuvieron dificultades para pagar su deuda y el país se enfrentó a una escasez de suministro eléctrico. Además, el Gobierno chino anunció un cambio en la prioridad de sus políticas, pasando del crecimiento a toda costa a la prosperidad común.
Poco después del inicio del nuevo año lunar comenzarán los Juegos Olímpicos de Invierno de Pekín. Ambos acontecimientos deberían impulsar el consumo en un año habitual. Sin embargo, la falta de espectadores y la preocupación por el aumento de los casos de ómicron han provocado un resurgimiento de los cierres y una ralentización del consumo. Las expectativas de beneficios siguen pareciendo demasiado elevadas, dadas las previsiones de crecimiento económico, y es probable que acelere los recortes de beneficios en el primer trimestre. Además, sigue habiendo un fuerte calendario de amortización de bonos en el sector inmobiliario. A pesar de ello, somos mucho más positivos con los activos chinos. Esto se debe a que los activos chinos deberían empezar a obtener mejores resultados después del primer trimestre de este año. El apoyo del gobierno debería ayudar al crecimiento y la regulación entrará en una fase de implementación.
China está siguiendo un camino completamente diferente al del resto del mundo. Respecto a la evolución de la deuda pública, en China, a diferencia de Estados Unidos y Europa, no ha habido grandes programas de apoyo gubernamental desde que comenzó la crisis del coronavirus. La disponibilidad de crédito y el consumo privado cayeron significativamente. Pero lo que fue negativo para el desarrollo económico a corto plazo podría ser rentable a medio plazo. Mientras que la deuda aumentó drásticamente en los países industrializados, endeudándose con el futuro, en China se redujo un 7%, hasta el 272% del PIB el año pasado; mientras no ha endeudado tanto con el futuro como Estados Unidos y Europa.
China también está siguiendo su propia agenda en lo que respecta a la política de tipos de interés. Mientras que en Estados Unidos y muchos de los países de los mercados emergentes están en una senda de endurecimiento o normalización de la política, el Banco Popular de China está flexibilizando su política. El crecimiento del crédito debería mejorar y las inversiones en infraestructuras repuntar hasta niveles de un solo dígito. Una vez que se produzcan las pruebas de crecimiento, se disipe la preocupación por la regulación y el consumo comience a repuntar, la confianza de los inversores debería volverse positiva. El cambio hacia la prosperidad común debería conducir a un crecimiento menor -pero de mayor calidad-, que beneficie a una parte más amplia de la población, y a una menor dependencia de las inversiones inmobiliarias y en infraestructuras para impulsar el crecimiento.
Otro hecho positivo que debería dar sus frutos a largo plazo es el compromiso chino con la neutralidad climática. La aspiración une a China con Estados Unidos. Es un terreno común sobre el que construir en lo que es una relación difícil. Tras un año difícil, China es invertible para los inversores extranjeros. Sin embargo, los inversores deben ser pacientes y selectivos. Podrían producirse nuevos retrocesos en el primer trimestre, antes de que la situación mejore en el segundo. En cuanto a la renta variable destacan las grandes marcas centradas en el consumidor nacional, los nuevos vehículos eléctricos, las baterías y los sectores industriales. Las revisiones al alza de los beneficios, el éxito de la aplicación de la normativa y la recuperación del consumo podrían ser catalizadores positivos que impulsen al alza a la renta variable china.
Por otro lado, el crédito chino está descontando muchas noticias negativas. El investment grade sigue siendo la preferencia sobre el high yield, pero están surgiendo oportunidades en créditos inmobiliarios de mayor calidad con balances saneados. Como la incertidumbre en el sector inmobiliario aún no ha terminado, los riesgos de impago siguen siendo elevados. Sin embargo, el renminbi -la moneda china- debería seguir siendo un ancla para los precios de los activos y cualquier venta debida al endurecimiento de la política monetaria estadounidense ayudará al crecimiento y proporcionará un buen punto de entrada.
A largo plazo, el objetivo del gobierno de alejar los flujos de capital de las industrias tradicionales de bajo crecimiento -como el sector inmobiliario y los sectores de la economía más antiguos- hacia industrias más sostenibles y de más rápido crecimiento debería mejorar la calidad del crecimiento e impulsar oportunidades de empleo de mayor calidad. La dirección del plan quinquenal va por buen camino de cara a la Conferencia del Partido de este otoño. La rapidez con la que mejoren las cosas dependerá en gran medida de cómo se desarrolle la pandemia. El 'tigre chino' parece estar en camino de encontrar una nueva fuerza.
Sean Taylor es CIO para Asia-Pacífico en DWS