¿Pueden bajar todavía más las bolsas? Tres escenarios a tener en cuenta

MADRID. En los últimos días la Organización Mundial de la Salud ha declarado a COVID-19 una pandemia global, el Gobierno italiano ha impuesto un bloqueo nacional a 60 millones de personas, y el presidente Trump ha prohibido todo viaje a EE UU. desde los países europeos del área Schengen durante 30 días.

No sorprende que los mercados financieros mundiales no hayan reaccionado bien a este aluvión de malas noticias, lo que ha llevado a que la bolsa de Estados Unidos haya entrado oficialmente en un fase de mercado bajista y la rentabilidad del Tesoro estadounidenses alcanzando mínimos históricos. Todo inversor busca ahora la respuesta a una simple pregunta: ¿cómo de profundo será el impacto económico y cuánto tiempo durará? La respuesta a esta pregunta dependerá en gran medida de la reacción de los bancos centrales y los gobiernos, y estamos empezando a ver que se está desplegando una especie de tratamiento de choque y asombro en este sentido.

El 11 de marzo el Banco de Inglaterra y el Gobierno del Reino Unido desplegaron un paquete conjunto de estímulos  que esperábamos que se convirtiera en un modelo para una acción de política monetaria y fiscal verdaderamente coordinada en el futuro. El Banco de Inglaterra redujo los tipos en 50 puntos básicos, lanzó un nuevo plan de financiación barata para los bancos y redujo sus requisitos de capital, y el gobernador saliente, Mark Carney, dijo que estas dos últimas medidas facilitarían hasta 300.000 millones de libras de nuevos préstamos. Horas después del movimiento del banco central, el ministro de finanzas del Reino Unido, Rishi Sunak, anunció una serie de medidas para apoyar a las empresas y los trabajadores que sufren los efectos de Covid-19.

El 12 de marzo, el Banco Central Europeo (BCE) se unió a la lucha con un 'sobre' extra de 120.000 millones de euros para la compra de activos disponible hasta finales de año, junto con la flexibilización de los requisitos de capital para los bancos y una nueva ronda de préstamos más baratos "TLTRO III". En su conferencia de prensa, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, intentó entonces presionar a los gobiernos de la eurozona para que contribuyeran, diciendo que la respuesta debería ser "ante todo fiscal".

En todo el mundo estamos viendo enormes operaciones de en el mercado de repos de los bancos centrales que no tienen una facilidad permanente para asegurar una amplia liquidez en el sistema. Pero, ¿pueden bajar más los mercados? Vemos tres escenarios que compiten entre sí en este momento.

Escenario 1

Se considera que el plan de los bancos centrales las medidas de las autoridades, que tienen por objeto salvar la brusca y dolorosa caída de la actividad económica, desbordan el dolor a corto plazo del mercado, lo que significa que los inversores están dispuestos a examinar la volatilidad actual y comprar el mercado. Pensamos que es una situación demasiado alcista por el momento, ya que es imperativo que el mundo actúe colectivamente con estímulos tanto fiscales como monetarios, y esto todavía no ha sucedido.

Escenario 2

Los efectos de segundo orden del virus son aún desconocidos, pero podrían sorprender a la gente con un daño quizás más permanente en las cadenas de suministro, o de alguna manera haciendo una mella más a largo plazo en la confianza del consumidor. El resultado de esta situación es hacer que la actual caída de la actividad económica se convierta en una recesión más prolongada, sin la rápida recuperación que se espera. Pensamos que esto es demasiado pesimista en la actualidad, ya que aún no sabemos cuáles son realmente estos efectos de segundo orden ni cómo serán de  importantes. Hemos visto los efectos de primer orden que son enfermedades, paradas y un parón en los negocios diarios. En China la gente ha estado volviendo al trabajo y las fábricas están aumentando la producción de nuevo, pero ¿pueden llegar a la plena producción en general, y la demanda de productos y servicios seguirá estando ahí? Necesitamos tiempo para saber cómo se desarrollará esto en los próximos meses.

Escenario 3

Las acciones de choque de las autoridades son bienvenidas y, en última instancia, tendrán un gran impacto en el cambio de rumbo, además de proporcionar un alivio a corto plazo. Sin embargo, estas acciones serán escasas en comparación con el flujo de noticias de la sociedad y los negocios de los próximos dos meses, que serán continuas y sensacionalistas y, por lo tanto, mantendrán controlado el apetito de riesgo. Habrá grandes días de capitulación y duros rebotes durante las próximas semanas, que en conjunto probablemente harán que los mercados caigan más aún. Creemos que es aquí donde estamos actualmente, y aunque muchos mercados son indudablemente baratos, tendrán dificultades para rendir durante este período. Pensamos que no agregar riesgos todavía tiene más sentido para nosotros, especialmente porque en las próximas semanas podemos comenzar a tener una mejor idea de cuáles pueden ser los efectos de segundo orden del virus, y así tener una visión más clara sobre si cambiar al escenario 1 o 2.

Paciencia

Además, cabe señalar que en muchos activos hemos alcanzado los niveles bajos observados durante la crisis financiera mundial, y algunas de estas caídas se han producido en un tiempo récord. Los inversores podrían pronto analizar las valoraciones del crédito y los futuros eventos, y sentirse más cómodos con la recompra. Sin embargo, esto no significa necesariamente que hayamos tocado fondo. 

El trading debería ser más equilibrado, aunque probablemente seguirá siendo volátil y los movimientos podrían inclinarse más hacia abajo en el corto plazo. Así que a pesar del aparente valor a medio plazo, todavía seríamos pacientes.

Mark Holman es CEO de TwentyFour AM, boutique de Vontobel AM