La 'revolución verde' se tambalea por el hundimiento del petróleo

MADRID. El brote de COVID19 ha ahogado la actividad económica y la demanda de petróleo. Como resultado, la OPEP se enfrentaba en la reunión de la semana pasada a un exceso de oferta, por lo que trató de ampliar y profundizar los recortes de producción hasta finales de 2020 para apoyar los precios del crudo. Sin embargo, como Rusia bloqueó un acuerdo, las cuotas actuales expirarán a fin de mes y Rusia aumentará su producción en las próximas semanas. En respuesta, Arabia Saudita decidió aumentar la producción y descontar el crudo que se exporta a otros países, lo que provocó una caída de los precios.
 
Los saudíes podrían aumentar su producción hasta 11-12 millones de barriles al día si deciden funcionar a su máxima capacidad, el suministro adicional desencadenará posiciones forzadas que acelerarán la venta actual en los próximos días. La presión sobre los precios se sentirá más en las zonas productoras de petróleo de esquisto donde se espera que el crecimiento disminuya significativamente este año. Además, las regiones productoras podrían enfrentarse a disturbios sociales.
 
Sin embargo, las perspectivas han mejorado, ya que los precios del petróleo a más larga duración llegarán a un mínimo debido al aumento de los costes de producción a largo plazo. Los productores de petróleo de esquisto verán bloqueado su acceso a la financiación barata y dejarán de actuar como productores marginales de swing a 50 dólares por barril. Independientemente de los movimientos actuales, se prevé que los mercados del petróleo pasen a tener una insuficiencia estructural de oferta para 2023-2025. Esto se debe a que los principales productores de petróleo no invirtieron en nuevos proyectos de infraestructura y los de esquisto han estado favoreciendo los dividendos en lugar de los gastos de capital para apoyar las nuevas instalaciones de producción.

Los bancos centrales y la deflación

Un precio del petróleo más bajo detendrá la revolución verde en el mundo. Las economías consumidoras de energía como China, la Unión Europea, Japón y otros mercados emergentes se apresurarán a explotar un período de petróleo y gas baratos y probablemente pasarán a consumir combustibles baratos en lugar de renovables. Por último, Arabia Saudita y Rusia pueden poner fin a su juego de poder si ven un colapso estructural en la producción de petróleo de esquisto, combinado finalmente con un repunte de la actividad económica a finales de este año.
 
El posicionamiento inteligente en la curva en los contratos de futuros de crudo, junto con una mayor exposición a los metales preciosos, debería ayudar a los inversores de materias primas a capear el temporal. Ya la semana pasada, tomamos una posición más defensiva añadiendo posiciones subponderadas en contratos de petróleo con fecha de vencimiento y cubriéndolas con contratos de petróleo con fecha de vencimiento más larga. En los próximos días se añadirán más posiciones defensivas en las curvas del petróleo, que explotarán las curvas de los futuros cambiando más profundamente hacia el contango. En previsión de que los bancos centrales bajen los tipos de interés junto con una huida hacia la seguridad, aumentamos nuestra exposición a los metales preciosos con una distribución uniforme entre el oro, la plata, el platino y el paladio. 

Si se produce una guerra total de precios en el petróleo, los bancos centrales tendrán aún más razones para reducir los tipos de interés para combatir la deflación. Además, el dólar estadounidense ha empezado a debilitarse frente al euro, el yen, el franco suizo y otras monedas del G10. Este entorno es positivo para el oro y la plata.

Michel Salden es gestor de Vontobel AM